马上又到了2023年的年底，最近各家机构又开始推荐个人养老金，我也不自觉地又满额缴存了12000元。不过，在经历动荡的2022年之后，我明显不如去年积极，甚至缴存之后有些后悔。
另外，近期看了几篇文章，我觉得普遍存在一些显而易见的误解，其中最多的是“减税12000元”这样的观点，虽然也有人做一些分析，但是并未引起普遍的注意。作为自称“数据分析师”的分析师，没有分析就没有发言权，本文尝试分析一下为什么从收益和灵活性的角度看，个人养老金其实缺乏诱惑力，至少收益和付出不太对等。
一、个人养老金简要
简单的说，个人养老金是建立以个人账户制为基础、个人自愿参加、国家财政从税收上给予支持的养老政策，是相对于“基本养老保险”（第一支柱）、“企业年金或职业年金”（第二支柱）的补充性政策。
按照党中央、国务院决策部署，国务院办公厅于2022年4月印发了《关于推动个人养老金发展的意见》，11月4日，人力资源和社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合发布《个人养老金实施办法》，对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出具体规定。11月25日，人力资源社会保障部宣布，在内地31个省市自治区中选定了36个地区率先开启试行。（注意，是“意见”和“办法”，后面会重新提到）
目前，个人养老金的核心政策是：
- 和基本养老保险不同，个人养老金账户是个人账号，不吃大锅饭，但退休前只存不取
- 缴纳上限是每年1.2万元，可以从应纳税所得额中扣除（注意不是少缴1.2万个税）
- 个人养老金在提取时按照总额缴纳3%个人所得税（注意不是缴纳金额，是提取金额）
接下来，本文从投资收益角度看一下个人养老金的收益模型，之后介绍替代性的策略。
二、从投资收益角度看，个人养老金合算吗？
先看一下一个简单的模型，之后可以调整关键因素，辅助假设验证。
1、简化的模型
我们需要先明确几个关键参数：
- 每年缴纳金额M，先按照12000元满额计算
- 缴纳年限Y，按照30年计算
- 年化利率R，按照3.5%计算（参考保证利率+浮动利率的方式，后续调节）
- 个人所得税抵扣率P ，先按照10%计算（对应年应纳税所得额3.6万～14.4万）
- 管理费M，申购优惠0.1%，管理费每年0.475%（包含管理费0.4%，托管费率0.075%）
- 提取个税税率V，3%
接下来，可以在Excel中计算30年中，每年的存款金额、费用和本息，结合上述参数可以获得30年综合年化收益率。
你会发现，年化收益率为5.69%，看上去还不错，但是这不等于“无风险利率”，也不对等购买力的提升；考虑到中国通货膨胀率2.57%（过去16年数据）带来的货币购买力下降，30年的实际收益率就只有3.12%。
感觉很低吗？其实不是低了，未来中国已经不可能像过去30年一样高速增长了，存贷款利率一路下行就是经济放缓的结果，未来很可能会像西方成熟市场一样进入低利率时代。
另一方面，考虑到各项管理费用（不管是申购的前端收费，还是后端的管理费和国家个税），每年3.5%复利增长，本金36万几乎会翻一倍到63.7万，其实还是很可观的收入。这也是3%个人所得税税率对应的应纳税所得额（不是累计缴纳的36万）。
因此，3%个人所得税税率缴纳的税比我们想象的多，只是相比眼下的10%确实又优惠了不少。
- 如果只是按照缴纳金额收取3%，36万缴纳个税=1.08万元（想太美）
- 事实上，提取时按照总金额收取3%，即63.7万缴纳个税=1.91万元，类似于基金公司收取管理费
- 按照10%的税率计算，个人少缴纳了3.6万-1.9万=1.7万
国家通过强制储蓄的方式，帮人民获得了更多本金、少缴纳个税的同时，也获得了税金收益，参与的商业公司则赚取了更多，可谓“一举多得”。
2、考虑机会成本和“负面性”
单看上面的简单模型，结果还不错。不过，“一举多得”的好生意，还需要考虑个人养老金投入的“机会成本”。毕竟，每个人的金钱都是有限的，我们都希望投入到收益更多的地方。“没有对比就没有分析”，为此我们选择几个常见的参考基准。
- 中国银行五年期整存整取的利率，2% （2023/12）
- 中国的年化通货膨胀率2.57%，中国短期国债收益率2.59%，对应无风险利率0.02%（2007～2022）
- 中国30年国债收益率，2.82%（2023/12）
- 沪深300指数十年年化回报，3.22%（2010年～2020年）
- 沪深300内在收益率，8.83%（有知有行APP自创指标，计算中排除了指数调整，估值波动等外在影响，反映指数在很长周期里的盈利增长情况）
- 桥水的全天候策略基金取得了13.8%的年化收益率(桥水成立至截至2015年底)；从1965年到2014年，巴菲特的年化收益率是21.97%；索罗斯29年的年化投资收益率超过30%。
作为普通人，我们自然不能奢望巴菲特等人的投资业绩，不过考虑到锁定30年，似乎只能凭借时间和复利获得更多收益。从个人养老金角度看，我们有两个角度提高“收益率”。
- 要么，当前存入个人养老金能降低“眼前成本”，比如当前不是10%的个税扣除，而是25%（对应30～40万），这样就能立刻减少应纳税额！
- 要么，个人养老金能获得更高的投资回报，比如收益率不是3.5%，而达到沪深300全收益指数2013～2022年十年间复合收益率6.6%！
先看第一种情况，假设当前和未来的个税纳税比例是25%（对应年薪30～40万），此时年华收益率从之前的5.69%提高到了6.19%。当然，这里还没有考虑节税5.4万对应的额外机会收益。
第二种情况，假设我们有机会购买到更高收益率的产品，比如从3.5%提高到4.5%，那么收益率就会从5.69%提升到6.74
%！很明显，提高产品的收益率才是关键，可以带来更高的边际收益。d
但是，怎么才能找到收益率每年高达4.5%的投资机会呢？你会发现这样的机会已经极少了，毕竟，最近10年，保险行业平均投资收益率才大约为5%，保险行业已经没有超过预定利率4.025%的养老年金险了。所以，我们在个人养老金的购买渠道中，也要睁大眼睛，不要被短期的利率所迷惑。
以招商银行为例，个人养老金首页推荐的三个产品，看似利率都很好，没有低于4.00%的，但是打开一看，Y份额上市以来都大幅亏损，这才不得不用A份额来强调长期的收益率。看了这里的收益率，加上三年或者五年封闭期，再考虑到封闭期内提取的损失，很难让人下定决心。
另一个“利率写入合同”的产品“国民共同富裕专属商业养老保险”，保底利率也只有3%——仅仅比30年国债收益率高一点点。相比它超长的锁定期，这样的收益率并非让人满意。五年内转出不仅扣除收益，还可能导致本金折价。
所以，看似诱惑的第二条路又是极难，难于上青天。
3、其他方面的“长期风险”
相比长期锁定对应的较低的收益率，个人养老金在与ETF基金、基本养老保险相比，还有很多的不确定性，这些长期风险值得我们谨慎而行。
其一，目前个人养老金的相关规定，都仅仅来自于各种“意见”“办法”“通知”，你也见不到立法单位（人大常委会、人大）的影子，考虑到超长期政策所需要的政策延续性，个人养老金不得不慎重。
如果想要找到这种风险的证据，不妨看一下个人养老金的“二哥”——号称第二支柱的“企业年金”，该制度的依据也是号称“办法”的《企业年金办法》。我们偶尔听说“五险二金”，相比“五险一金”带出来的部分就是企业年金。从企业年金制度框架基本健全的2004年至今，马上就要20年了，企业年金依然存在感颇低，主要在国企事业单位之中。大部分人甚至都没有机会接触到这个养老产品。另一个是前些年度国家希望推动的“个人税收递延型商业养老保险”，也遇到种种困难，迄今余额也很低，基本可以认为是夭折了。
有了这么多类似产品的前车之鉴，我们不得不对个人养老金政策多一丝谨慎。这些年，中国的依法治国发展停滞，政府的公信力更是受到疫情“战争”、运动反腐、教培覆灭、P2P、PPP等多重要素的挑战。在这种大环境之下，个人养老金能否从当前的试点期走向成熟，还有待检验。
其二，中国股市，已经快成了“人人喊打”的对象。而个人养老金成立之初，就背负了“资金进入股市”的特定目的，在这种情况下，转入个人养老金的资金要不要购买长封闭期的产品，也面临挑战。
虽然过去两年我都是全额缴纳，但是考虑到股市的现状，我选择了活期观望，至今没有购买任何产品，这恐怕是转入个人养老金之后唯一的自由了。
三、替代品：个人养老金和基金ETF比较
在购买个人养老金之前，我已经入坑股市多年，虽然成绩惨淡，但一直持续经营，虽然眼前经济飘摇，但我依然选择“看多中国的未来”。
当然，对于非专业人士，我个人越来越倾向于购买ETF指数基金（这里要多感谢E大、孟岩和“有知有行”的持续熏陶）。对于年收入30万以上的中产而言，有很多的理财渠道，像E大、有知有行等面向个人的高质量社区，给了“小规模”个人投资者自由和空间；但是个人养老金的收益率空间非常有限，不足以提供更多的盈利空间。
个人养老金和指数ETF的优劣对比，也显而易见。我从AI那里获得了很好的对比信息，如下所示。
当然，除了从风险角度看，一个更重要的区别可能是人性本身。
如果一个人缺乏自律，又想要获得稳定收入，那么用制度的方式“绑住手脚”似乎也是一个不错的选择；当如果一个人喜欢挑战，具有相当的自律能力（至少能定期攒钱），有纪律地投资指数基金，其实也是非常好的选择。
正如巴菲特老爷子所说，“绝大多数主动型基金经理都跑不过指数基金”，这其中有集体决策的问题，也有高昂管理费的因素。对于中国市场而言同样适用。不考虑税收优惠的情况下，购买个人养老金相当于雇佣金融公司和国家理财，每年的管理费是不菲的成本。
因此，我个人的建议是，如果你有钱又有纪律性（当然，没有纪律性的很难有钱），那么你可以自由掌握人生；如果你有钱又缺乏自律或者更希望委托机构，那么可以考虑个人养老金。
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